浙商证券：给予千禾味业增持评级

浙商证券股份有限公司杨骥近期对千禾味业进行研究并发布了研究报告《千禾味业23Q1业绩点评：业绩大幅超预期，23年成长势能不减》，本报告对千禾味业给出增持评级，当前股价为24.93元。

千禾味业(603027)

投资要点

业绩情况：

23Q1年实现收入8.2亿(+69.8%)，归母净利润1.5亿(+162.9%)，扣非归母净利1.4亿(+168.6%）。

23Q1实现归母净利率17.7%（同比+6.3pct），产品结构、渠道结构、盈利变化均有亮眼表现，具体来看：

1）亮点一：零添加动销大幅超预期，产品结构持续提升。

23Q1酱油/食醋/其他品类实现收入5.2亿/1.2亿/1.8亿，分别同比+79.2%/+53.2%/57.2%。公司积极把握零添加之风带来的现象级机遇，持续强化“千禾=零添加=健康”的品牌标签。从产品结构看，酱油表现非常亮眼，我们预计零添加酱油品类增速高于酱油大盘增速，同时零添加产品占比显著提升。

2）亮点二：传统渠道开发进度超预期，传统渠道占比提升带动外埠市场高增长。

—从渠道结构看：23Q1公司继续加快传统渠道招商与铺货，我们预计公司整体传统渠道实现高速增长，占比显著提升。

—从市场结构看：西部大本营市场实现收入3.2亿，同比+30%；东部/南部/中部/北部，收入分别同比+114%/+69%/+147%/109%。

3）亮点三：产品结构提振+销售费用率收缩，带动盈利能力大幅改善。

—毛利率：23Q1毛利率分别为39.03%（同比+4.1pct），虽然公司仍有部分成本压力，但公司通过产品结构升级，带动毛利率提升，盈利能力改善；

—净利率：23Q1实现归母净利率17.7%（同比+6.3pct）。23Q1公司销售费用率仅为11.7%（同比-3.4pct），可见虽然公司为零添加高增长加大了费用投放力度、同时大量招聘负责传统渠道的业务代表人员，但费用使用效率极高，从侧面印证公司23Q1的零添加动销超预期，带来了业绩的高质量增长。23Q1公司管理/研发/财务费用率分别同比+0.3pct/+0.4pct/同比持平，费用控制得当。

零添加品类有望延续高增长，公司长期成长路径清晰

中长期来看公司成长路径清晰，我们看好公司晋升至行业第二梯队头部企业。公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，全国重心转向发力传统渠道，成熟期市场持续进行渠道精耕。我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。

盈利预测及估值

预计公司23-25年归母净利润为4.9亿/6.2亿/7.5亿元，增速为40.9%/27.5%/22.1%，PE分别为51/40/33倍，维持“增持”评级。

风险提示

疫情反复影响下游需求，零添加产品动销情况不及预期，渠道开发不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券汤军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.78亿，根据现价换算的预测PE为52.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为28.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，千禾味业（603027）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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