【周报】市场传言美联储有望放松政策 国际金价触底后快速回升

本周视点：

上周国际金价继续走低。周初国际金价开盘报于1643.32美元/盎司，周中最高价为1668.42美元/盎司，最低价为1616.80美元/盎司，并报收于1657.25美元/盎司。整个交易周内国际金价上涨了13.63美元，涨幅为0.83%。全球债市流动性趋紧，导致收益率持续上升并对金价造成压力。与此同时，市场预期美联储有望放缓加息，投资者情绪修复，是帮助黄金价格反弹的主要因素。

我们仍然认为目前市场有近50%的预期认为12月份美联储将会加息75个基点过于悲观，尽管当前市场的通胀预期并不令人乐观，但保持金融市场稳定，减少紧缩冲击也是货币政策的边界。后市来看，影响各类资产价格的主要因素依然是通胀走势。一方面，我们看到劳动力工资增速已经有所回落，也降低了通胀的压力。另一方面，市场也会看到，随着对于加息预期的边际乐观，商品的价格有望出现反弹。这又会反过来制约货币当局放松政策利率的空间。因此我们对金价保持谨慎乐观的态度。短期来看，我们认为黄金在当前的价格水平会继续得到支撑，本周金价有望测试1680一线。

上周国际金价继续走低。周初国际金价开盘报于1643.32美元/盎司，周中最高价为1668.42美元/盎司，最低价为1616.80美元/盎司，并报收于1657.25美元/盎司。整个交易周内国际金价上涨了13.63美元，涨幅为0.83%。全球债市流动性趋紧，导致收益率持续上升并对金价造成压力。与此同时，市场预期美联储有望放缓加息，投资者情绪修复，是帮助黄金价格反弹的主要因素。

一、上周主要市场经济数据回顾

美国工业数据方面，9月美国工业生产同比增长5.3%，这是自4月以来的最大增幅，并且高于前一个月向上修正的3.9%。制造业产出增速从8月份的3.5%上升至4.7%，其中耐用品制造业产出上涨了 6.0%。9月份工业产值环比增长0.4%，超过市场预测的0.1%。美国的9月份产能利用率上升0.2%，至80.34%，高于市场预期的80.0%，创下2008年3月以来的最高水平。与此同时，非耐用品制造业的产能利用率升至82.1%，为1998年以来的最高水平。生产数据显示美国的经济产出保持强劲。

美国的房屋数据方面，10月美国NAHB住房市场指数连续第10个月下降，至38，低于市场预测的43，这是自2012年8月以来的最低读数。NAHB房屋市场指数是基于对房屋建筑商的月度调查，而该指数超过50则表明建筑商认为销售状况良好。受到利率上升、建筑材料供应紧张和房价上涨的影响，市场对房屋需求出现了明显的下降。9月美国新屋开工数同比下降8.1%，年化为143.9万户，低于前一个月修正后的156.6万户，也远低于147.5万户的市场预期。受到原材料价格飙升和抵押贷款利率上升的负面冲击，抵押贷款利率最近达到了自2002年以来的最高水平，并进一步对美国房地产市场形成遏制。9月，美国房屋营建许可环比增长1.4%，年化156.4万户，超出了153万户的市场预期。

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美债方面，8月美国国债和债券的净购买量从前一个月的231亿美元增加到1740美元。其中外国私人投资对净额的贡献最大，总流量为183.1美元，海外官方和国际机构的购买都出现了减少。

欧元区消费者物价指数方面， 9月的欧元区消费者物价指数终值同比下调至9.9%，创下了1991年有记录以来的新高，并远高于欧洲央行约2.0%的目标。9月份，不包括波动较大的能源和食品的核心通胀率攀升至4.8%，同样创下了历史新高 。

二、全球市场纵览及后市展望

在前一周的报告中，我们谈到了由于投资者对于美联储12月份FOMC会议加息75个基点的预期较高，市场短期的悲观情绪较为浓重。上周初国际金价持续回落，也基本印证了我们的观点。当前欧美国家经济滞涨严重掣肘了货币政策，货币当局无法用扩张性政策来支撑经济复苏。同时，在全球需求萎缩的情况下，本币贬值也无法有效提振出口，且会伴随着进一步的输入性通胀而出现赤字扩大化。因此，欧美债市出现了不同程度的需求不足问题，这是近期影响市场情绪的主要因素。在英国和日本国债市场上这种表现特别明显，而美债的收益率也不断飙升。

从各国具体的情况来看，在英国方面，由于已卸任首相特拉斯上台后混乱的财政和货币政策，导致近一段时间英国国债收益率大幅飙升。虽然随着特拉斯的离职，目前英国政府已经放弃了各类减税和补贴计划，居高不下的通胀导致英国的经济仍然面临着巨大的不确定性。面对9月同比上涨10.1%的消费者物价指数，英央行副行长暗示不会加息过猛。当前英国政坛的混乱局面已经令投资者对于未来英国市场的信心有所不足。对于英国央行来说，唯有通过约束性的货币政策才能遏制通胀和赤字，但这必然会引发经济衰退，同时还会对英国的养老金基金造成巨大的负面冲击。虽然目前英国新一届的首相即将出任，但是这种市场情绪的修复可能是短暂的，未来市场仍有很大的不确定性。

除了英国外，日本债市近期也颇受市场关注。受到全球商品价格高企和日元贬值的影响，上周日本公布的9月份进口同比上升了45.9%，连续5个月出现超过40%的同比增幅，同时该国还连续14个月出现贸易赤字。这导致日本的输入性通胀压力继续加大。数据显示，9月日本消费者物价指数同比上涨了3.0%与前值一致，而9月份日本核心消费者价格指数同比同样上涨了3.0%，创下了2014年9月以来的最大涨幅，并且已经连续第六个月高于2%的通胀目标。虽然，日本央行坚持收益率曲线控制的货币政策，即在0.25%这一水平无限购入日本十年期国债。但是，随着日本央行持续向市场注入流动性以刺激经济，日元贬值所引发的通胀压力也持续攀升，又导致市场对于日本央行的收益率曲线控制产生质疑。上周日本十年期国债收益率再次触及0.25%一线，美元兑日元跌破150整数关口，再次引发市场的关注。

在美国市场方面，上周美联储官员持续的鹰派讲话，进一步推升了市场的加息预期，并且增加了债市的抛售压力。在美国9月份的核心通胀继续走高的情况下，圣路易斯联储主席布拉德表示，他预计美联储将在明年初结束激进的加息，通胀降温将后，美联储将保持严格的货币政策并进行小幅调整。美联储理事库克称，目前美国的通胀仍然很高并支持加息。费城联储主席哈克称，美联储预计在今年底前加息至远高于4%的水平，美联储需要在一段时间内继续加息。芝加哥联储主席埃文斯表示，支持加息但要避免利率过高 否则经济将承重压。可以看到尽管美联储多次表达希望通过压低市场的通胀预期来实现经济软着陆，不得不承认的事实是，随着非美经济体的经济衰退迹象愈发严重，投资者愈发认为美国经济将会出现硬着陆。实际上，美国十年期国债收益率在上周触及4.3%，为2008年以来新高。

全球市场避险情绪浓重，美元重新走强，欧美主要国家国债收益率走高以及股市的回落都指向了衰退交易，因此投资者对于非货币类资产都十分谨慎。在黄金投资方面，美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的黄金期货持仓报告也反映出多头的疲弱。截止到10月18日，到COMEX黄金期货非商业净多头寸占比为18%，9月份月均净多头持仓占比为17%，是2019年5月以来最低水平。随着市场的负反馈不断加深，上周末市场传言美联储可能会放缓加息节奏以缓解市场压力。因此，在上周的最后一个交易日，市场风险偏好明显回升，包括黄金在内的众多少大类资产均出现了不同程度的走高。

我们仍然认为目前市场有近50%的预期认为12月份美联储将会加息75个基点过于悲观，尽管当前市场的通胀预期并不令人乐观，但保持金融市场稳定，减少紧缩冲击也是货币政策的边界。后市来看，影响各类资产价格的主要因素依然是通胀走势。一方面，我们看到劳动力工资增速已经有所回落，也降低了通胀的压力。另一方面，市场也会看到，随着对于加息预期的边际乐观，商品的价格有望出现反弹。这又会反过来制约货币当局放松政策利率的空间。因此我们对金价保持谨慎乐观的态度。短期来看，我们认为黄金在当前的价格水平会继续得到支撑，本周金价有望测试1680一线。

图1： 不同期限美元Libor（%）

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图2：黄金与美元指数

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图3：黄金与美国十年期国债收益率

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图4：黄金与原油价格

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图5：COMEX黄金期货持仓状况

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图6：上海黄金交易所Au(T+D)持仓意愿

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图7：SPDR黄金持仓与金价

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图8：SLV白银持仓与国际银价

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图9：CBR现货指数与LME铜

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图10：博时黄金ETM持仓

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图11：美国黄金股票

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图12：美国黄金股票指数

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图13：中国黄金股票

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图14：中国黄金股票指数

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

表1：本周重点经济数据公布时点

日期

重要资讯

市场预期值

数据影响

10月24日

欧元区10月制造业PMI初值

47.8

公布值＞预期值：利空美元，利多国际金价

美国10月Markit制造业PMI初值

51

公布值＞预期值：利多美元，利空国际金价

美国10月Markit服务业PMI初值

49.2

公布值＞预期值：利多美元，利空国际金价

10月25日

美国8月S&P/CS20座大城市房价指数年率

14.00%

公布值＞预期值：利多美元，利空国际金价

美国10月谘商会消费者信心指数

106

公布值＞预期值：利多美元，利空国际金价

美国10月里奇蒙德联储制造业指数

-5

公布值＞预期值：利多美元，利空国际金价

10月26日

美国9月新屋销售总数年化(万户)

63

公布值＞预期值：利多美元，利空国际金价

10月27日

美国至10月22日当周初请失业金人数(万人)

21.4（前值）

公布值＞预期值：利空美元，利多国际金价

美国第三季度实际GDP年化季率初值

2%

公布值＞预期值：利多美元，利空国际金价

美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值

4.50%

公布值＞预期值：利多美元，利空国际金价

美国9月耐用品订单月率

0.5%

公布值＞预期值：利多美元，利空国际金价

10月28日

欧元区10月经济景气指数

92.5

公布值＞预期值：利空美元，利多国际金价

美国9月核心PCE物价指数年率

5.20%

公布值＞预期值：利多美元，利空国际金价

美国9月个人支出月率

0.40%

公布值＞预期值：利多美元，利空国际金价

美国10月密歇根大学消费者信心指数终值

58.6

公布值＞预期值：利多美元，利空国际金价

三、近一周美联储以及欧洲央行官员的言论分析

表2：美联储官员讲话

联储委员

是否票委

表态

最新言论

波士顿 柯林斯

是

中立

克兰科夫 梅斯特

是

中立

费城 哈克

2023

鹰派

美联储将继续加息一段时间，需要看到通胀持续下降，才能改变政策前景；美联储在降低通货膨胀方面取得了令人失望的进展；今年GDP可能持平，明年增长1.5%；到今年年底，联邦基金利率可能远高于4%；明年某个时候美联储可以停止加息，评估政策影响。

亚特兰大 博斯蒂克

否

鹰派

通胀太高，必须控制住；需要稳定的物价来实现就业增长最大化。

美联储理事 杰斐逊

是

中立

旧金山 戴利

否

鹰派

预计联邦基金利率将升至4.5%-5%区间；当前的前瞻指引措施非常有帮助；紧缩货币政策对整体经济有轻微的压制影响；需要关注紧缩的力度，也不能过度紧缩；美联储应该降低每次加息的幅度，以“小碎步”方式继续加息；当前已经达到或者接近于中性利率水平；眼下美国就业市场十分强劲。

美联储主席 鲍威尔

是

中立

美联储副主席 布雷纳德

是

中立

美联储理事 沃勒

是

中立

美联储理事 鲍曼

是

中立

纽约 威廉姆斯

是

中立

里士满 巴尔金

否

中立

达拉斯 洛根

2023

中立

堪萨斯城 乔治

是

中立

圣路易斯 布拉德

是

鹰派

加息将产生影响，例如房地产行业；通胀率很高，我们必须扭转这种局面；必须遵从美联储已经发出的加息信号；市场预期美联储11月会加息75个基点。2023年，如果通货膨胀开始有意义地下降，美联储可以保持较高的利率水平。不会预先判断在12月支持加息的幅度；美联储可能会选择将2023年的紧缩提前到2022年；美联储不应该对股市下跌做出反应。希望利率可以对通胀构成强有力的压力。那样的利率水平将是11-12月FOMC货币政策会议的一个关键议题。在这样的利率水平上，美联储在货币政策上可以做一些小的调整。

芝加哥 埃文斯

2023

鹰派

美联储将在中期内实现2%的通胀目标，经济看起来仍是比较好的；如果美联储能将失业率保持在5%以下，那将是“不同寻常的好事”；美联储“注意到”它所采取的行动对经济的影响，但抗击通货膨胀仍然是美联储主要的工作。有理由相信通货膨胀很快就会改善；不认为美国正在走上薪资-物价螺旋上升的道路；在9月CPI数据公布后，我认为明年政策利率位于4.5-4.75%之间比较合适。美联储正在考量限制性货币政策的适当水平；美联储面临着艰难的沟通挑战，因为它接近放缓加息步伐的时刻。

明尼阿波利斯 卡什卡利

2023

鹰派

一旦确信通胀已经见顶，就会放心地暂停加息。美联储需意识到强势美元和其他全球反馈环对美国经济的影响；非常关注英国经济的状况；对六个月后通胀在何水平非常没有把握。看到了全球经济放缓的迹象；一些数据显示消费者支出放缓；劳动力市场创造了相当强劲的就业机会；总体通胀可能已经达到峰值；还没有看到核心通胀见顶的证据。加息幅度过低的风险大于加息幅度过大的风险；紧缩力度不够会带来更严重的风险；需要看到核心通胀温和后才会暂停；美联储可能会在明年某个时候暂停加息；相当确信滞胀不会发生。

美联储理事 库克

是

鹰派

美联储可能需要持续加息；通货膨胀仍然顽固地保持在不可接受的高位，通货膨胀的风险正倾向上行。

美联储理事 巴尔

是

中立

数据来源：中国工商银行贵金属业务部策略分析团队

图15：近期美联储官员的言论基调（每周/连续）

图16：近期美联储官员的言论基调（月均/连续）

图17 ： 近期欧央行官员的言论基调（每周/连续）

数据来源：中国工商银行贵金属业务部策略分析团队

图18：芝商所联邦利率期货隐含的联邦公开市场委员会（FOMC）2022年3月份加息与否概率

数据来源：芝加哥商业交易所集团，CME Group

表3：上周全球主要金融资产表现

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

表4：上周全球主要金融资产表现

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

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