华安证券：给予五洲特纸买入评级

华安证券股份有限公司马远方近期对五洲特纸进行研究并发布了研究报告《成本高位业绩承压，看好后期利润弹性》，本报告对五洲特纸给出买入评级，当前股价为14.77元。

五洲特纸(605007)

主要观点：

事件：公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营收45.51亿元，同比+69.54%，归母净利润2.24亿元，同比-28.69%；22Q3营收15.77亿元，同比+50.33%，归母净利润1031.84万元，同比-80.54%。

营收高增持续验证市场，景气纸种扩产加速。前三季度营收高增主要源于50wt食品卡产能持续释放，以及格拉辛纸高景气下多轮提价带来量价齐升。公司21H1总销量49.46wt，同比+96.59%，销量倍增、多轮提价落地均验证需求旺盛，产能消化顺利。22Q3起重点城市疫情好转，消费回暖下预计公司食品卡、格拉辛纸销量仍将保持旺盛。为持续提升份额，满足多元客户需求，公司加速景气纸种扩产，格拉辛纸目前存在供给缺口，新增产能有望加速落地。远期湖北项目也将于24年起陆续投产。景气纸种快速扩产持续提升市场份额，产品多元化丰富客户结构。

成本压力环比增长明显，关注浆价拐点后业绩弹性。公司前三季度毛利率/净利率分别12.81%/4.92%，同比-6.76/-6.78pct，利润率下滑主因原材料木浆成本年初至今居高不下。22Q3毛利率8.42%，同比/环比分别-2.65/-5.68pct，净利率0.65%，同比/环比分别-4.4/-6.08pct。22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.11/+0.53/+1.58/+0.9pct。环比+0.07/+0.67/+0.23/+0.31pct。Q3期间费用及固定成本摊销增加，叠加木浆成本压力，利润率短期承压明显。预计随海外阔叶浆厂产能陆续释放供给改善（预计MAPA156wt项目于2022年年底投产，UPM210wt项目23Q1投产），浆价有望迎来拐点。届时看好公司盈利弹性兑现。此外，公司将于23Q3投产30wt化机浆产线，中长期带来利润增厚及盈利波动缩小。

投资建议。公司产能周期在2023年持续演绎，浆价下行有望带来利润明显弹性。预计22-24年净利润分别3.03/6.57/8.90亿元（前值5.3、7.6、9.9亿元），同比-22.2%/+116.4%/+35.6%，对应PE20.3X、9.4X、6.9X，维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券叶乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.11亿，根据现价换算的预测PE为10.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.11。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，五洲特纸（605007）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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