中国银河：给予岳阳林纸买入评级

中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对岳阳林纸进行研究并发布了研究报告《静待盈利改善释放业绩弹性，林业碳汇布局稳步推进》，本报告对岳阳林纸给出买入评级，当前股价为5.63元。

岳阳林纸(600963)

核心观点：

事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收64.24亿元，同比增长11.21%；归母净利润4.74亿元，同比增长32.63%；基本每股收益0.27元/股。其中，公司第3季度单季实现营收25.57亿元，同比增长37.06%；归母净利润1.74亿元，同比增长269.95%。

原材料价格维持高位，公司毛利率环比下降。报告期内，公司综合毛利率为16.9%，同比下降1.03pct。其中，22Q3单季毛利率为15.47%，同比提升2.61pct，环比下降1.73pct。公司毛利率下滑主要是因为：俄乌危机、疫情、停产减产等多重因素冲击导致我国纸浆价格快速提升，而成品纸下游需求疲软，价格表现不佳。

费用管控成效显现，净利率同比提升。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为9.59%，同比下降1.78pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.35%/2.88%/2.05%，分别同比变动-0.41pct/-0.72pct/-0.4pct/-0.24pct。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为7.44%，同比提升1.2pct。其中，22Q3单季公司净利率为6.87%，同比提升4.3pct，环比下降1.18pct。

浆纸主业优势显著实现扩张，看好林业碳汇未来成长潜力。公司浆纸业务一体化优势显著，自供浆比率超过50%，且把握海外供给缺口机遇，积极发展出口业务，实现稳健成长。我们认为浆纸盈利有望环比改善：1）Arauco156万吨纸浆产能预计于10月下旬投产，有望缓解纸浆供给压力，带动价格下行；2）龙头纸企发布涨价函，落地效果持续显现，成品纸价格反弹带动盈利能力改善，后续仍有进一步涨价空间。同时，公司深度布局林业碳汇领域，截至22年上半年已签约3,250亩，预计2025年末将累计签约超5,000万亩，持续看好碳中和背景下公司业绩增长潜力。

投资建议：公司以造纸业务为基础，不断优化传统业务运营效率，加快产业布局，未来碳汇业务有望驱动业绩快速成长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.4/0.48/0.55元/股，对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安穆方舟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为53.44%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.61亿，根据现价换算的预测PE为9.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，岳阳林纸（600963）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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